По нашим оценкам, доля векселей промышленных, торговых компаний (т. е. небанковских векселей) составляет приблизительно 30% от общего объема обращающихся на рынке векселей. По данным Банка России, объем учтенных коммерческими банками векселей этих компаний составлял в середине 2004 г. порядка 170-190 млрд руб. против 150-170 млрд в начале 2003 г. (конечно доля публично обращающихся на рынке векселей существенно меньше).
Промышленные, торговые компании
В настоящее время на вексельном рынке представлены ценные бумаги как промышленных, торговых компаний, так и коммерческих банков.
ОСНОВНЫЕ ВЕКСЕЛЕДАТЕЛИ
В результате между банками на вексельном рынке появилась его первая - компания , предложившая держателям своих векселей обменять их на новые более долгосрочные ценные бумаги. По словам представителей компании, причина этого заключалась в том, что вследствие банковского кризиса банки сначала значительно повысили ставки по кредитам, а затем и вовсе прекратили финансирование . Переговоры с кредиторами продолжаются до сих пор.
По мере преодоления острого момента процентные ставки пошли вниз. Прежде всего это относилось к векселям государственных банков (Сбербанка РФ, ВТБ), спрос на которые был повышенным, в результате чего их доходность уже к концу августа вернулась на докризисный уровень - 7-8% годовых. Векселя банков в конце августа котировались на уровне 9-12% годовых, - 13-15% годовых и выше. В то же время нельзя не отметить, что рынок оставался достаточно : активные торги в августе шли по ценным бумагам 10-20 банков
Кроме того, ситуацию на долговом рынке усугубил разразившийся летом так называемый между банками, пик которого пришелся на июнь-июль текущего года. Учитывая, что банки - основные инвесторы на рынке как муниципальных, так и корпоративных облигаций, возникли опасения массового сброса ценных бумаг в случае дефицита рублевой ликвидности и отсутствия возможности рефинансирования на рынке МБК для многих средних и мелких банков. Особенно болезненно на отреагировал вексельный рынок, поскольку около 70% рынка занимают банковские векселя. Следствием этого стали резкий рост котировок по ценным бумагам всех векселедателей и потеря ликвидности для большого количества бумаг, относящихся в первую очередь ко . В середине июля вексельный рынок был практически парализован.
Ухудшению конъюнктуры рынка и началу роста доходности способствовали, следующие факторы: во-первых, ситуация на мировом долговом рынке в целом, где стали превалировать ожидания роста процентных ставок вслед за повышением ставки ФРС США; во-вторых, изменение прогнозов инвесторов относительно динамики курса доллара до конца текущего, после того как председатель Банка России г-н Игнатьев заявил в начале апреля, что Центробанк не допустит в 2004 г. укрепления реального эффективного курса рубля более чем на 7%.
Как следует из рис. 3, с начала года динамика процентных ставок на вексельном рынке полностью совпадала с общим трендом на рублевом долговом рынке. Начавшаяся в ноябре 2003 г. тенденция к снижению доходности сохранялась на долговом рынке вплоть до начала апреля, когда некоторые события кардинальным образом повлияли на изменение его конъюнктуры.
Если в первой половине 2003 г. ориентиром для процентных ставок на рублевом долговом рынке вновь стал рынок ГКО/ОФЗ, то начиная с конца 2003 г. он перестал выполнять такую функцию. Произошло это по ряду объективных и субъективных причин, к которым можно отнести: низкий уровень доходности, не привлекающий широкий круг инвесторов; снижение эмиссионной активности государства; наличие крупных операторов, определяющих ситуацию на нем; использование только госбумаг для рефинансирования в Банке России и т. д. В результате своеобразным для рынка стали облигации Москвы.
КОНЪЮНКТУРА РЫНКА
Вторым на долговом рынке по объему в обращении (и по-прежнему первым на рынке корпоративного долга) следует рынок векселей, доля которого в суммарном объеме оценивается приблизительно в 35%, а его объем - в 420-440 млрд руб. (оценка объема рыночных, т. е. публично обращающихся векселей). Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям, по нашим оценкам, составляет порядка 3,5-4 млрд руб. против 1,2 млрд руб. на рынке ГКО/ОФЗ и 1,5 млрд руб. на рынке корпоративных облигаций (обороты на биржевом рынке) (рис. 1, 2). Правда, нельзя не отметить, что после банковского ликвидность вексельного рынка существенно снизилась.
Наиболее бурно развивающимся сектором долгового рынка является рынок корпоративных облигаций: его объем в обращении за 2002-2003 гг. увеличился более чем 2 раза, а с начала 2004 г. - еще на 35%, составив на начало сентября около 217 млрд руб. по номиналу.
При этом нельзя не отметить активизацию государства на рынке внутренних заимствований: доля государственных (федеральных) ценных бумаг составляет сегодня порядка 40%, а их объем в обращении ежегодно увеличивался на 35-45% и в настоящее время составляет около 456 млрд руб. по номиналу. Одновременно заметно активизировались и субъекты Российской Федерации, хотя их доля в общем объеме пока невелика - около 8%, а суммарный объем займов в обращении составляет порядка 100 млрд руб.
За последние два года российский рынок рублевых долговых инструментов претерпел существенные изменения как в количественном, так и в качественном отношении, причем они коснулись не только корпоративных ценных бумаг (корпоративных облигаций и векселей), но и государственных. По нашим оценкам, только за последние 12 месяцев суммарный объем долгового рынка вырос примерно в 2 раза, составив на начало сентября около 1,2 трлн руб. по номиналу.
СТРУКТУРА РОССИЙСКОГО РУБЛЕВОГО ДОЛГОВОГО РЫНКА
Говоря о перспективах вексельного рынка, нельзя не отметить, что в настоящее время спрос на векселя по-прежнему ограничен небольшим списком крупнейших банков и промышленных компаний, что определяется в первую очередь ликвидностью их ценных бумаг, т. е. возможностью быстрого проведения операций покупки/продажи, а также заключением под них операций РЕПО. В то же время восстановление вексельного рынка до его состояния может произойти только после полного преодоления между банками, для чего может потребоваться как минимум еще несколько месяцев.
Ермак АлександрГлавный аналитик долговых рынков ГК "РЕГИОН"
Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы
Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы
Комментариев нет:
Отправить комментарий